新华财经上海9月3日电（记者杨溢仁）尽管受“股债跷跷板”影响，近期债市情绪依旧偏弱，但记者观察发现，目前信用债的表现整体强于利率债。
分析人士指出，纵观7月以来的债市调整，短期信用债、低等级信用债收益率的反弹幅度明显更小。考虑到9月不乏偏多因素支撑，则对于信用债，各机构仍可把握票息资产，阶段性博取资本利得。
信用债表现相对占优
刚刚过去的8月，信用债结构性“跑赢”利率债，信用利差未曾大幅上行。
分析其原因，首先，“经济基本面仍不算强。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬指出，“尤以8月的PMI数据来看，制造业PMI为49.4，整体仍处于荣枯线以下。”
其次，“股债跷跷板”效应有所弱化。现阶段，股市“走牛”对债市虽仍有影响，可市场形成的“负反馈”明显有所弱化。
再者，来自资金面的支撑作用不容小觑。
“就目前来看，资金面大概率将维持稳定状态。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“二季度货币政策执行报告中关于‘落实落细适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施力度和节奏’的表述，说明政策的主基调仍是‘呵护’。再者，观察二季度的基本面数据，不难发现，当前市场情况确实也不支持资金利率大幅上行。”
“从中长期来看，债市仍具备胜率。”前述交易员补充表示，“9月，市场中关于美联储降息的预期有所升温，而国内方面，三季度末至四季度初，随着高层对经济的新一轮审视，不排除其为明年经济开好局而做出进一步降息决定的可能。若新一轮宽松预期形成，那么债市利率当前的阻力位可能被顺畅突破，进而带来更多的交易机会。”
需求端仍有利好支撑
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月2日收盘，银行间信用债市场收益率波动下探。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行1BP至1.59%，3年期收益率稳定在1.92%附近，5年期收益率行至2.05%一线。
那么，谁在支撑信用二级买盘？
根据记者观察，银行理财仍是8月信用债的主力买盘，而保险等配置盘亦贡献了重要的边际增量。不仅如此，公募基金的增持力度虽相对有所减弱，但在信用债ETF放量的背景下，公募基金对交易所信用债的配置需求却有所提升。
来自天风证券研究所的数据显示，8月，银行理财和其他产品合计于二级市场净买入信用债约1800亿元，是当月信用债的主要二级买入力量。其中，理财直接或通过信托等产品买入短融、中短票、企业债等普通信用债的体量均在600亿元左右；理财直接买入商金债、二永债、PPN等产品的绝对量也超过了400亿元。
再看到保险等配置盘方面，伴随着债市震荡回调，部分信用品种的票息价值有所显现，配资官网开户保险等配置盘对信用债的二级买入力度也出现了明显提升。其中，8月单月，保险净买入信用债规模合计达562亿元，增持力度仅次于银行理财、其他产品。
不仅如此，保险机构除显著增持普通信用债外（包括增持5年期以上超长端普通信用债），其对商金债、二永债、PPN等券种的增持力度亦相对明显。
择券布局可关注短端
据券商统计，2025年8月，2.5年期以内的信用债品种均录得正向回报，而3年期及以上信用债多录得负收益，亏损幅度随着期限的拉长而加深，尤其是中高等级票息补偿相对更弱的信用品种。显然，身处于震荡回调的市场中，短端券种的防守性相对更强。
展望9月，信用债市场如何布局？
“个人建议关注城投债，尤其是短久期高票息品种，仍然可以继续参与。”前述交易员表示，“建议关注豫航空港、西安高新、珠海华发等2年期左右的债券。”
“当前时点，我们对于后续债市仍持相对谨慎的态度，但出现大幅超调和赎回负反馈的概率料相对较低。”天风证券研究所固收首席分析师谭逸鸣则表示，“在此情景下，票息策略应该是较好的一种选择，久期和流动性压力应尽量避免较大程度暴露在信用品种上。”
具体到投资策略方面，首先，可以着重考虑精选调整后的中短端票息资产，建议重点梳理剩余期限在0.1年至2.0年、估值区间在1.95%至2.51%区间、主体评级在AA+及以上等级、隐含评级在AA(2)及以上等级的央国企信用票息分布。
其次，3年至5年的骑乘增厚收益同样可重点考虑。目前，信用利差已调整出一定的性价比，各机构可在把握流动性的前提下，寻找主体与个券的凸点。
再者，当前依旧建议各机构谨慎参与超长端信用债。特别是对于流动性诉求较强的机构而言，考虑到债市做多力量有限，利率端暂未出现明显企稳迹象，建议谨慎参与超长端信用债。
事实上，7月以来，超长期信用债的交易活跃度整体已从高位回落，公募基金减持明显。
最后，第二批科创债ETF虽可能带来增量配置需求，但成分券“超涨”情况下或难再现此前“抢券”行情，而回调“超跌”后的机会可予以把握。
“当前需提前思考远期降息的触发因素，做好心理准备和‘热身’。同时，基于短期债市踏空风险有限的判断，则各机构不必过度担心会错过交易机会，应以更从容的心态应对震荡环境。”中信保诚基金固收投决会委员、利率策略组组长杨穆彬认为，“具体到策略层面，考虑到短期内基准利率上下空间有限，则建议侧重挖掘利差机会。例如，增值税新规落地后，新券定价可能存在利差摆动空间，初期市场未必充分定价，利差较大时或有结构性机会；若新券因部分银行税前考核等因素导致利差过低，老券也可能出现结构性机会。各机构可通过充分把握这类利差机会，挖掘增量收益，这有助于过滤市场情绪干扰，让自身操作节奏更加平稳。”
文章为作者独立观点，不代表天盛优配观点
