贵金属
观点：美国2月经济数据边际下滑，贵金属价格重拾涨势
上周五美国公布2月ISM制造业指数，录得47.8，大幅低于市场预期值和前值，连续两个月反弹后再次走弱，其中新订单、就业等分项指标均陷入萎缩，随后公布的密歇根大学消费者信心指数也重新下降，多维度微观数据显示美国2月经济有望再度下行，金融市场因此对利率路径的悲观预期也开始发生转变。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3月不降息的概率已成定局，最早6月降息的概率为52.8%，年内降息次数维持4次，累计降息幅度约1%。数据落地后美十债利率震荡回落至4.18%附近，贵金属价格重拾涨势，CMX黄金期货价格大幅拉升至前高2100美元/盎司附近，CMX白银期货价格走势相对疲弱，反弹至前高23.5美元/盎司附近受阻。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加0.14万手至14.16万手，多空持仓强弱比下降0.7%至72.9%水平，CMX白银投机净多头持仓下降0.79万手至1.45万手，多空持仓强弱比下降8.6%至32.5%，对冲基金等投机多头在多空交织的美国经济数据面前再度表现出对后市偏谨慎的态度。
短期来看，当前美国的经济数据陆续表现出走弱的迹象，包括2月制造业PMI、周度失业申请人数和1月地产营建支出等，即便美联储官员们持续鹰派发言，但金融市场显然已经开始借此时机展开新一轮联储降息预期，推升贵金属价格大幅上涨，CMX黄金期货价格一度涨至历史新高附近。若本周的非农就业报告进一步确认就业市场走弱，则市场情绪有望持续高涨，驱动贵金属重拾涨势。中期来看，我们认为在高利率的约束和就业缺口仍存的背景下，美国经济按照抵抗式节奏下行，不可避免会面临阶段性的反弹，扰动市场情绪，但不改变美债利率中期大概率见顶的可能性，美联储会在就业缺口补齐或通胀大幅回落至目标区间时前瞻性地降息，给贵金属价格带来中期利多驱动，叠加黄金白银的开采成本持续上涨，供给端有较强约束，金融需求和工业需求的增量使得贵金属上涨弹性加大。综合来看，建议CMX黄金期货回调2000-2050美元/盎司区间做多，CMX白银期货回调22-23美元/盎司区间做多。
投资策略：沪金走势再创新高，建议回调做多，沪银延续宽幅震荡，建议回调5850-5950区间加多，或关注空金/银比套利机会。
有色金属
观点：现货需求恢复缓慢，铜价高位震荡
铜
上周铜价延续震荡走势，价格重心略有回落，围绕69000一线窄幅运行，国内政策预期仍支撑价格，但现货需求恢复偏慢，季节性累库仍在延续。从宏观层面来看，国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，但仍偏低位，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，节后第二周继续累库三万多吨，接近去年同期水平，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。
综合来看，下周宏观事件落地影响或对商品带来一定程度价格驱动，需求预期差交易与现实层面的需求恢复偏慢可能形成一定程度共振，铜价高位压力持续，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，继续持有CU2404C70000空单。
铝
供给持稳，需求待恢复，累库周期下沪铝维持区间震荡
宏观面：国外方面，美联储一些官员表示今年晚些时候降息是合适的，短时间降息预期再度回落，美元指数震荡。国内方面，弱现实强预期延续，根据股市近期表现来看，投资氛围回暖，配资门户网市场信心好转。消息方面，美以涉俄因素制裁多家中国实体。
基本面：供给端，周内国内电解铝运行产能小幅波动，主因内蒙古某铝厂2月26夜间出现闪爆事故，导致企业电解铝厂全系列短时间停电，后续企业恢复供电，该事件对行业产量影响较小，市场担忧情绪在2月27日早盘后回落；周内云南等地区电力暂无增量，区域内电解铝企业持稳生产为主，针对未来的复产预期，云南当地电解铝企业反馈，目前暂未收到明确电力及复产通知，预计3月份云南复产的可能性不大。需求端，周内国内铝加工企业开工维持增长态势，北方复工企业开工增加，下游备货量增加，但目前建筑型材企业终端新增订单量仍较少，行业仍有部分成品库存待消化，工业型材方面终端订单向上传导，行业复工较快。库存端，周内随着国内铝锭及铝棒持续到货，国内铝社会库存增长明显，预计短期仍将处于累库周期。海外方面，因欧美多次对俄罗斯铝金属发出制裁的消息，海外非俄罗斯的铝金属流通呈现偏紧状态。
总结：整体来看，宏观方面美联储官员近期频繁发出鹰派言论，后续仍需关注美联储对降息路径的引导。基本面方面，节后首周铝价格仍未走出震荡区间，受矿端消息及部分冶炼厂产能变动消息支撑。短期来看，目前国内电解铝供应端整体持稳，海外矿端担忧也告一段落，下游需求仍待恢复，铝社会库存短期维持累库周期，铝短期难突破震荡行情。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18600-19300之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。
锌
上周锌价围绕20500附近窄幅震荡。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，预计2024年全球经济增速较2023年回落，锌总需求平稳或小幅增加，供给无大的收缩预期，供给延续过剩。国内地产仍未见底，不过基建、家电、汽车保持一定增速，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”的增量对冲了部分地产的消费减量，海外消费预计保持稳定或小幅下滑。由于锌价长时间处于较低位置，海外矿山过去一年减产较多，国内锌矿加工费亦下行，炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且全球通胀下行，矿山成本线下移亦能减轻成本压力，保证全球锌原料供应稳定，精炼锌过剩较难扭转。
短期来看，国内锌矿加工费继续下调，冶炼厂利润被继续压缩，影响开工积极性，炼厂成本对当前锌价形成一定的支撑，下周两会，市场将重点关注gdp目标，财政预算等重要政策信息，若政策力度符合预期或者强于预期，配合成本支撑，锌价将有反弹空间。
碳酸锂
上周碳酸锂期货强势上涨，主力合约周涨幅19.03%。电池级碳酸锂均价10.25万元/吨，较前一周上涨6500元/吨。供给端，锂盐企业整体节后开工恢复较为缓慢，维持低开工率运行。某头部锂盐厂将检修两个月，可能造成产量减少3000吨左右，但据称不影响出货量。江西环保问题持续发酵，中央环保督察组计划于三月进驻江西，赣鄱省内各地正在展开环境整治全面排查。据Mysteel调研，大部分江西锂盐厂表示环保检查的影响较大，可能影响1-2个月的生产。部分企业认为江西环保压力较大，暂时延缓开工。3月底集中注销仓单，有一定仓单压力，碳酸锂行业总库存继续小幅增加。
成本端，本周锂精矿价格小幅企稳回升，澳矿减产的消息对锂精矿的价格形成一定支撑。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。
需求端，环比出现小幅改善。近期贸易商采买比较活跃，个别没签长协且自身库存较低的正极厂商因锂盐价格持续上涨，开启少量备货。多数正级厂表示锂盐现在的价格较难传导，依旧维持长协为主的模式。据调研，三月电池厂排产环比增长10%-20%，头部电池厂排产增加较多。中游锂电逐渐进入排产旺季，但鉴于电池厂的高库存及订单前置，节后实际补库需求的强度仍需观察。中央财经委员会提出要鼓励引导新一轮设备更新和消费品以旧换新。综合来看，近期碳酸锂期货的强势反弹主要受供应端扰动及需求回暖预期驱动。目前江西环保检查将带来的影响尚无定论，而下游的补库预期短期也无法证实或证伪，基本面并不明朗。
短线来看，碳酸锂期货可能仍有一定的上行动能。操作上，短期多空资金博弈加剧，消息面扰动频发，建议投资者暂时观望或短线操作为主。
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